【貨幣市場】新興市場劇貶 美元指數卻續弱

新興市場貨幣兌美元大貶，但是美元指數卻未走強反而持續走弱，資金流向歐洲購買政府債券

美元指數組成

貨幣	權重
歐元	57.6%
日圓	13.6%
英鎊	11.9%
加幣	9.1%
瑞典克朗	4.2%
瑞士法郎	3.6%

原理來看,利率上升,債券殖利率上升,美元會回流美國,但是美元指數和30年期公債殖利率的相關性其實不高,即便現在是新興市場熱錢回流美國,但對美元指數影響卻不大,因為美元指數組成是主流貨幣的歐日英加幣,主流貨幣的資金流向仍是往歐洲移動，從歐元、英鎊等歐系貨幣近期強勢可以看出。

^DXY data by YCharts

美元仍在低檔續弱，前景未明
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歐元近期在高檔震盪，義大利政爭將如何影響歐元和歐洲經濟值得觀察

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英鎊近期的走勢說明的是英國央行的QE比較不夠力(誤)

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日圓則無之前的大漲大跌，目前仍在狹幅盤整，消費稅作出決議後將可能見到方向

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紐約輕原油走勢並沒有在美元走弱時持續走高,反而有要向下突破高檔盤整區的態勢,對於經濟後勢可能相對不看好原油才會需求下降。

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黃金走勢則是比較撲朔迷離，時而因為避險情緒走高，時而因為QE退場而挫低，但整體仍是空方走勢，沒有突破１４２０壓力區都不必看多。

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供參考
與美元指數顯著負相關的ETF， SPDR巴克萊短期國際政府債券ETF〈BWZ〉

BWZ data by YCharts

BWZ債券主要組成

持股分佈(依區域)

資料日期：2013/08/30

顏色	區域	投資金額(美元) 以萬元為單位	比例(%)
	日本	5,356.43	23.10
	德國	2,420.83	10.44
	義大利	2,223.73	9.59
	荷蘭	1,092.16	4.71
	南韓	1,082.88	4.67
	加拿大	1,080.56	4.66
	法國	1,066.65	4.60
	英國	1,066.65	4.60
	西班牙	1,057.37	4.56
	比利時	959.98	4.14
	澳大利亞	844.04	3.64
	墨西哥	730.42	3.15
	奧地利	730.42	3.15
	波蘭	716.51	3.09
	丹麥	686.37	2.96
	瑞典	628.40	2.71
	新加坡	600.57	2.59
	南非	588.98	2.54
	歐盟	231.88	1.00
	美國	25.51	0.11

資料來源 Money DJ

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【美國經濟】泡泡吹大大 民眾分少少

這幅1901年的漫畫，講述當時銀行吹著泡泡來創造股市牛市吸引投資人爭相追捧，
如今這幅漫畫的大牛哥就是聯準會，靠著無限制擴張資產負債表來穩定投資人信心，
美股頻創新高，泡沫，吹夠大了嗎？

從下圖的美股歷史本益比來看，泡泡其實還吹得不夠大，即使股價已經創了歷史新高點，但本益比並不比科技泡沫或金融海嘯前的房地產榮景來得大
S&P 500 PE Ratio

Source: Chart of the Day

這個圖揭示了美股創新高的理由，除了貨幣寬鬆預期外，建立在企業的獲利持續創歷史新高，因此相對起來股價本益比還沒有到誇張的高，簡單來說就是還有吹大泡泡的空間。

^SPX data by YCharts

但是值得關注的問題，就是QE的效果究竟會不會加大貧富差距，歷史上來看，貧富差距並不是影響股價或經濟的重要指標，但從下圖看，近十年美國企業的獲利成長和美國個人可支配所得的成長，就可以得知一般人消費力成長和企業的獲利成長是極不成比例，換句話說就是得利的果實大都到了企業的股東，而非大多數的勞工手中。

US Corporate Profits After Tax data by YCharts

下圖就明確告訴了我們這個事實，而這也幾乎是全球的趨勢，前百分之十的高所得者資產膨脹速度和規模是一般人所難以想像的，貧富差距拉大其實並非從量化寬鬆政策才開始但富人的優勢建立後所得差距其實很難縮小，歷經幾次經濟衰退富人的資產縮水並不大。

source: The Economist

不過在消費信心上可能就有影響，從下圖來看就可以知道，股價創了歷史新高，但消費者的信心並沒有創新高，反而相對疲軟，顯示一般人消費力或對市場未來預期並沒有趕上QE印鈔的速度，而量化寬鬆的初衷其實就是要為市場注入資金來提升市場信心，以消費為大宗的美國若消費者信心無法有效提升，光是股價不停膨脹只是製造更大的泡沫。

US Consumer Sentiment data by YCharts

資本主義的必然趨勢，就是貧富差距的擴大，而已開發國家的中產階級收入成長停滯，對於經濟長期的影響是溫水煮青蛙，但短期對於股市的影響並不顯著，從上述的觀察可以得知，股市其實已經漸漸與實體經濟脫鉤，而與聯準會的膨脹資產負債表掛勾，股市的榮景和人民生活的感受在巨量鈔票的肆虐下已無甚關聯。

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【國際經濟】下好離手！FED"不會"縮減QE

FOMC這兩天正在討論QE的縮減與利率政策的未來，堪稱是本年度最受矚目的利率決策會議，然而因為就業以及消費者信心等數據趨緩，一般預期FED將會小幅縮減50到100億的公債或是MBS的購買

然而檢視聯準會決定升息與否的重要考量，在於未來兩年通膨預期是否超過2.5%，以及失業率是否降到6.5%，有穩健的經濟成長和就業復甦才能夠將寬鬆政策收緊

然而從下圖可知，聯準會大量印鈔並未導致通膨明顯升溫，M2貨幣流通速度也下降，顯見聯準會其實根本沒有緊縮的急迫性，尤其就業的成長趨緩，失業率仍在高檔，房市復甦的腳步不穩，因此我們可以大膽預期，聯準會根本不會縮減量化寬鬆的債務購買，而要到通膨超乎預期時才會考慮減碼QE。

US Inflation Rate data by YCharts

US Unemployment Rate data by YCharts

費城聯準會發布的通膨預期報告與經濟成長預期報告
也都揭示了美國離升息和緊縮貨幣政策還遠著

Median Short-Run and Long-Run Projections for Inflation (Annualized Percentage Points)

	Headline CPI		Core CPI		Headline PCE		Core PCE
	Previous	Current	Previous	Current	Previous	Current	Previous	Current
Quarterly
2013:Q3	2.0	2.0	2.0	1.9	1.8	2.0	1.6	1.4
2013:Q4	2.0	1.7	2.0	1.9	1.9	1.7	1.8	1.5
2014:Q1	2.0	1.8	2.0	2.0	1.9	1.8	1.9	1.7
2014:Q2	2.2	1.9	2.1	2.0	2.0	1.8	1.9	1.7
2014:Q3	N.A.	2.1	N.A.	2.0	N.A.	1.9	N.A.	1.8
Q4/Q4 Annual Averages
2013	1.7	1.4	2.0	1.8	1.4	1.2	1.5	1.3
2014	2.2	2.0	2.1	2.0	2.0	1.8	1.9	1.8
2015	2.3	2.2	2.1	2.1	2.0	2.0	1.9	1.9
Long-Term Annual Averages
2013–2017	2.2	2.1	N.A.	N.A.	2.0	2.0	N.A.	N.A.
2013–2022	2.3	2.2	N.A.	N.A.	2.0	2.0	N.A.	N.A.

Median Forecasts for Selected Variables in the Current and Previous Surveys

	Real GDP (%)		Unemployment Rate (%)		Payrolls (000s/month)
	Previous	New	Previous	New	Previous	New
Quarterly data:
2013:Q3	2.3	2.2	7.5	7.4	142.7	169.4
2013:Q4	2.7	2.3	7.4	7.3	173.3	178.6
2014:Q1	2.5	2.7	7.3	7.2	179.0	171.2
2014:Q2	3.2	2.9	7.2	7.1	184.9	185.4
2014:Q3	N.A.	2.9	N.A.	7.0	N.A.	181.4
Annual data (projections are based on annual average levels):
2013	2.0	1.5	7.6	7.5	169.8	183.8
2014	2.8	2.6	7.1	7.1	180.4	180.1
2015	3.0	2.9	6.6	6.6	N.A.	N.A.
2016	2.9	2.5	6.1	6.1	N.A.	N.A.

同時，從桑莫斯退出，葉倫幾乎篤定繼任下屆聯準會主席來看，較為鴿派的寬鬆政策仍會持續相當長的一段時間，即便QE減碼也將是非常小規模且限縮的狀態，除非通膨失控，否則要出現超乎預期的大規模減少購債可能性非常的低

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